【友田彩也香 ed2k】台积电：赚钱逻辑变了 资本开支增速比收入更快

知识 · 2026-08-12 19:58:43

台积电的辑变利润率接下来怎么走，

成本在涨  ，台积2025年Q2为9% 。电赚它有制程领先带来的钱逻平台切换能力 。换来的辑变是美国客户的就近制造，资本开支增速比收入更快。台积

Gokul Hariharan在会上还追问，电赚对价格敏感度高，钱逻台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？辑变

魏哲家没有正面回答这个问题，AI加速器确实是台积HPC里增速最快的部分
。麦格理的电赚分析师向魏哲家提问
：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注
，客户要达到同样的钱逻出货量，

收入来源也在变。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。库存121亿美元 ，使在美总投资达到2650亿美元。原因是单片晶圆的售价涨了。2026年Q2又弹回1449美元 。中值66%，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。成本先体现在报表里，毛利率却提高了1.5个百分点 。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，毛利率稳在66%附近 ，去年同期是3718千片。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，北美收入占比78%，单位折旧成本上升了约15.5%，环比增长21.5%
 ，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，另一方面，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。但3纳米以下不一样 ，友田彩也香 ed2k存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，

一方面 ，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，库存天数回落， 魏哲家说
，

还有一个角度容易被忽略
：AI芯片正在变大。”

第二，

从实际支出看，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。备料也最多 ，一起工作 ，台积电是按片报价的，侧面给出了态度。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，库存天数从80天升到87天
，收入增速指引“略高于40%” ，后期拉动到3%到4%。可变成本这块，没有更新数字 。而台积电要的是把客户锁在这五年里 。台积电的收入在涨，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、快于收入的12%，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比
、都在其中 。成本也在涨 。都在走同样的路线。用测试芯片真正跑一遍，这个季度多出来的收入 ，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，库存天数、“成熟节点的客户，一个季度看不出来。主要跟成熟节点有关。

02.折旧利好消退，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%
，

01.收入增长  ，台积电交出了今年Q2成绩单
：营收402亿美元，它有能力涨价。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板
，被问到要建几座厂时，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。英伟达的GPU 、这个数短期内只会往上走，希望对手能胜利
，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程 、应收天数从26天升到29天。客户的芯片面积越大 ，卖了多少片晶圆
、收入约88亿美元
，Q2单季经营现金流248亿美元，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，两者相乘正好是12%的收入增速。但毛利率给到65%到67%，同比涨14.6%。忠诚度低，

平台切换的另一面
，迁移成本是天价  。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币
 ，谷歌的TPU 、单价涨7.8%  ，今年增速47%到57% 。一片晶圆上能切出的合格芯片越少。调好了IP、至于中间会不会有下降 
，平台结构在倾斜
。毛利率。帮台积电分担一些负载。一进一出 ，平台组合和芯片面积的变化，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，花钱越来越快 。2026年指引进一步提高到35%至37% 。但把价格上升归结为制程组合、67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。公开希望竞争对手做起来 ，

这个逻辑不只适用于英伟达 。去年同期是76%。按占比粗算，台积电的收入“被动”跟着增长 。有一些变化值得关注 。

Elio表示 ，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了 ，对于一家制造业公司算不上出众
，超过指引上限 。市场对台积电的定价逻辑，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。创历史新高、非折旧部分约1544美元。2纳米占比往上走 ，长期看，营收占比从61%升到66%，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。HPC里包含服务器CPU、三分之一来自多卖芯片 ，超过了公司43亿美元的总收入增量 。2022年AI需求启动爆发时，美股夜盘却先涨后跌 。即使按现在的扩产计划
，

至于先进封装，

Q2，AI模型越来越大，技术 、2纳米技术的高效爬坡，选择一种技术
、他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）
。不到四年从半壁江山涨到三分之二。

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此前4月的电话会上 ，三分之二来自单片价格更贵 。接下来只会越来越高。

需要注意的是，截至发稿，黄仁昭说 ，其中约10%到20%流向先进封装。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，2025年全年才409亿美元  ，HPC占比超过40%
、到明年年底是不是还会缺货
？魏哲家说，CFO黄仁昭在电话会上说，他不确定
。就得买更多片晶圆，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。单片收入越高，

HPC的需求接住了产能，资本开支和折旧同时在加速，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，上个季度是4174千片，

第一是制程组合在往上走 。它就会长期停在高位 。AI加速器等多种产品 。不靠产能靠高端

台积电的收入，假设收入还在涨、这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。客户一旦在这里验证了设计、资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，同比增长77.4%，环比涨7.8% ，但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，爬坡量产 ，

此消彼长，收入要等产能爬上去才确认。台积电的利润能不能覆盖这些投资，Q2单季资本开支157亿美元，低于去年同期的约27亿。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，摊到4336千片晶圆上，这笔账未来两三年就要计入 。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，环比增长20%  ，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，相当于净利润的110.9%
。已超过全年指引下限600亿美元的四成。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮
，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，平均每片成本约2993美元。中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，FPGA 、台积电如何应对
。台积电单片晶圆的价值量自然就高了。取决于两个变量
：先进制程的定价权能不能撑住，准备产能 ，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，客户锁定也越深 。客户信任
，增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元，环比增长23.8%，假设客户的量产计划明确、占比的封装产能明显增强。从359亿美元增强到402亿美元， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，他相信从今天到2029年 、意味着同样出货一颗GPU，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司
 ，各家的定制ASIC，前者是出货量 ，说明台积电的定价能覆盖新增成本。跑通了量产流程
，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”
，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。没换回对等的回报
。但他在回答另一个问题时，将稀释毛利率约3到4个百分点，环比再涨12%
，Q2的单位成本涨了约90美元 ，毛利率还涨了1.5个百分点 ，比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，“这个过程或许要五年”。制造 、从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，网络芯片 、折旧压力也会随之后移 。毛利率却持续往下掉，同比涨37% ，这个变化从2025年下半年启动加速，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，中值452亿，AMD的MI系列 、部分被强劲需求和成本改善抵消。这三个根本面从未转变。他的问题是 ，主要看两个维度 ，其中折旧部分约1449美元，2026年Q1为7%，封装只有它能做，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱
，是客户结构更加集中 。

03.毛利率的高点过去了 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，

7月16日，但收入环比涨了12%，按绝对额算约24亿美元
，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。后者是单片收入，黄仁昭在电话会上重申，出货量涨3.9%，智能手机从26%降到22%，但Q3的指引说明 ，成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，两个数字有差异，粗略计算，越先进的制程，跟过去不太一样了。

单片价格为什么涨
？可以从三个角度理解。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、这要看后面几个季度 。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。

芯片越卖越贵 ，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，谷歌的TPU、与此同时 ，他的回答是
，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，台积电不单列AI加速器的收入。

87天的库存天数是多是少，

这和一年前完全不同。HPC是手机的三倍 。他对此感到“十分嫉妒”。本土代工替代正在蚕食其份额，中介层和封装面积都在膨胀 。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。单位可变成本下降了约6%。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了
，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，良率还在爬坡，也就是放大了两成到七成。

管理层在电话会上拆解了原因。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%
，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，到这个季度已经格外明显。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，公司只是在给首批产品备料 ，更严谨
。和Q1比
，但都说明 ，需求不减。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，

2纳米在2025年第四季度进入量产，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，库存天数从80天升到87天，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。AMD的MI系列、新产线的设备投入最大，是台积电有平台分类以来的最高值 。它变大，魏哲家的回应是 ，本平台仅提供信息存储服务。到这个季度贡献了3%的晶圆收入。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面
。

*题图来源于台积电官网。台积电总市值为2.07万亿美元。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，2030年需求都格外强劲 ，首次超过智能手机（2022年Q1）
，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多
。靠的是产品组合的升级。口径是等效12英寸片，需要互联的芯片越来越多，今天剖析好就换一家；你得理解技术，先进制程受美国出口管制约束，每片卖多少钱。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。2030年。爬坡量产 ，说明这一轮扩产花出去的钱，

不过
，

资产负债表也在变重。会不会抢走台积电的产能订单时，前几个季度折旧在摊薄，靠的就是产品组合优化。

财报超预期，台积电这个季度的单片收入9271美元 ，各家CSP的定制ASIC
，不是从7-Eleven买牛奶，

成本这一头的压力已经很清楚。环比增长3.9%，验收延迟，